Trends in the explanatory power of factor-based asset pricing models in determining the cost of capital

Abstract

[EN] The recent research on asset pricing shows that the higher liquidity that results from the globalization of financial markets has significantly reduced the returns tied to many market anomaly-based strategies. However, in general, that research does not evaluate the effects that the mitigation of market anomalies may imply on the performance of the classic asset pricing models. On this basis, in this paper we study to what extent the lower returns provided by market anomaly-based strategies imply better performance of those models. Hence, the main purpose of our study is to compare the performance over time of some of the most prominent asset pricing models, namely, the CAPM and the Fama and French three- and five-factor models, on the European and US equity markets, using return series that cover more than 30 years. Our results show that, although the CAPM is the model with the worst performance in explaining excess returns in all periods both in Europe and US, the model has increased its explanatory power in the recent years principally due to the attenuation of classic market anomalies, such as the size effect or the value effect. Furthermore, our results show that the CAPM correctly prices the three classic Fama and French factors for the years 2006-2021, which explains the best performance of the model for that time interval. Our results have impor

[ES] Dentro del ámbito de la valoración de activos, investigaciones recientes ponen de manifiesto cómo el incremento de la liquidez de los mercados financieros por razón de la globalización se está traduciendo en una paulatina reducción de los diferenciales de rentabilidad proporcionados por diferentes estrategias basadas en anomalías del mercado. No obstante, tales investigaciones no analizan en general el impacto que dicha reducción tiene sobre el funcionamiento de los modelos clásicos de valoración de activos. Sobre esta base, este trabajo se desarrolla al objeto de analizar en qué medida el proceso de atenuación de las anomalías de mercado se traduce en un incremento de la capacidad explicativa de dichos modelos. Así, el principal propósito de este estudio es realizar una comparativa en el tiempo entre los principales modelos de valoración de activos, concretamente el CAPM y los modelos de tres y cinco factores de Fama y French, en los mercados de acciones europeo y estadounidense, haciendo uso de series de rendimientos de más de 30 años. Los resultados obtenidos muestran que, a pesar de que tanto a nivel europeo como estadounidense y en todos los periodos estudiados, el CAPM es el modelo con un peor comportamiento a la hora de explicar los excesos de rentabilidad, el modelo ve incrementada su capacidad explicativa en los años más recientes debido a la atenuación de anomalías clásicas del mercado, como son el efecto tamaño o el efecto valor. Más aún, nuestros resultados confirman que el CAPM es capaz de valorar correctamente los tres factores clásicos de Fama y French para los años 2006-2021, lo que explica el mejor funcionamiento del modelo para ese intervalo de tiempo. Nuestros resultados tienen importantes implicaciones para la gestión y análisis de inversiones bursátiles, así como para la determinación del coste de capital de las empresas.