Does rating shopping exist in spanish securitization issues?

Abstract

[EN] Debt issue credit ratings can lead to conflicts of interest as the issuer itself is entrusted with contracting and compensating the rating agency. Into the bargain, the credit rating agency may be involved in designing the issues that the same agency subsequently rates. Credit rating agencies thus could have incentives to rate issues advantageously. Given the economic importance of this issue, in this paper we have proposed to analyze this phenomenon, known as rating shopping in academic literature, for Spanish market securitization issues for the period of time comprehensive from January 1993 to December 2011. In sum 3,665 published ratings are been analysed, for an issued nominal amount of 791,090 million Euros. The results show an association between the credit rating agency contracted and the mean rating awarded. Significant differences are observed in the ratings associated to the contracting manager (or special purpose vehicle SPV- manager firm), to the number of ratings or to the type of collateral. Furthermore, a pattern compatible with rating shopping was observed for some types of collateral: abnormally high market shares associated with certain agencies awarding unusually generous ratings. However, this phenomenon is not seen to be widespread on the rating market associated to Spanish securitization issues.

[ES] Las calificaciones crediticias de las emisiones de deuda pueden plantear un conflicto de intereses al ser el propio emisor el encargado de contratar y retribuir a la agencia de calificación, y a que ésta puede participar en el diseño de las emisiones que posteriormente califica. Así, se pueden generar incentivos para que las agencias de calificación otorguen calificaciones ventajosas a las emisiones. En este trabajo, analizamos este fenómeno, conocido en la literatura académica como compra de calificaciones crediticias o arbitraje de ratings, para el conjunto de las emisiones de titulización realizadas en el mercado español en el periodo comprendido entre enero de 1993 y diciembre de 2011. En términos acumulados se han analizado 3.665 calificaciones de crédito o ratings, asociados a un volumen nominal emitido de bonos de titulización de 791.090 millones de euros. Los resultados evidencian una asociación entre la agencia otorgante y el rating medio otorgado, observándose diferencias significativas en los ratings asociados a la sociedad gestora contratante, al número de ratings o al colateral de respaldo. Además, para algún tipo de colateral se observa un patrón compatible con el rating shopping: cuotas de mercado anormalmente elevadas asociadas a ciertas agencias otorgantes de ratings anormalmente generosos. No obstante, este fenómeno no se observa de forma generalizada en el mercado de ratings asociado a las emisiones de titulización españolas.